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破冰加破发 唯品会“双破”上市喜忧参半
目前已经上市的三家B2C网站全部跌破了发行价，麦考林股价为1.38美元，较11美元发行价下跌87.5%；当当网股价为7.46美元，较16美元发行价下跌了53.4%；唯品会股价为4.7美元，较6.5美元发行价下跌了27.6%
■本报记者 贺 骏
3月23日，以名品折扣为商业模式的电商网站唯品会登陆纽交所，发行价为6.5美元，该价格较此前公布的发行价区间8.5-10.5美元的下限整整减少了2美元。对此，唯品会CEO沈亚表示：“因为市场不是很好，虽然有超额认购，但是目前就是这个行情，所以调低了发行价。”
就在此前，当当网CEO李国庆曾透露，“唯品会在香港的路演遇冷， 没有获得任何机构投资者的订单”。从唯品会最终确定的发行价来看，至少说明投资者对唯品会的认购并“不积极”。
不出所料，投资者的“不积极”继续延续。唯品会上市首日开盘价为5.99美元，较6.5美元发行价下跌了7.8%，换言之，开盘即破发。最终，唯品会收于5.5美元，下跌了15.38%，刷新了土豆网上市首日下跌12%的破发记录。
本周一，唯品会继续下跌走势，报收4.7美元，当日跌幅达14.55%。至此，两个交易日之后，较6.5美元发行价已经下跌了27.6%，相当于打了近7折。面对如此跳水速度，以至于有观点戏称，“唯品会所卖的商品大多是打5折，因此，唯品会的股价也有可能被投资者打个5折。”
资料显示，唯品会成立于2008年，是一家品牌折扣网站，以折扣价向用户提供时装、护肤品、箱包、皮具、配饰、香水等商品。2009、2010和2011年，唯品会净营收分别为280万美元、3258万美元和2.27亿美元；净亏损分别为31.54万美元、138.07万美元、836.58万美元和1.07亿美元。
2010年10月，唯品会获得了红杉资本和DCM共约2000万美元的A轮投资。2011年5月，红杉和DCM继续跟投5000万美元，总计投资7000万美元。红杉资本及DCM分别持股19%。
华南电商完成破冰之旅
在电商领域，“华南派”并不算是大门派，相比于京东商城、凡客诚品为代表“北京派”及阿里巴巴、1号店为代表的“华东派”，华南地区并没有大型的电商品牌。此次，刚刚成立3年，位于广州的唯品会能够在众多上市热门公司身后斜刺杀出，的确算的上一匹黑马。
唯品会CEO沈亚表示：“我们是去年7月份启动IPO流程的，虽然我们也知道市场还不是太好，但是我们相信公司是好的，我们能经受这个挑战，可以拉到市场上去练一练。”
一位不愿具名的分析人士就此指出，可以说，唯品会对这个时间段上市的估值较低还是有心理准备的，“关键在于能不能上市，而不是多少钱上市”。
从去年8月17日土豆网在纳斯达克(微博)上市至今年3月23日，中国概念股的海外IPO之路已经冰封了7个多月。在此期间，迅雷(微博)网、盛大文学、拉手网等“明修栈道”，窝窝团(微博)、58同城、凡客诚品等“暗渡陈仓”，大大小小的互联网公司尽管殊途，但目的地都只有一个，就是希望能够成为土豆之后的“下一个”。
但是，海外投资者似乎并不理会中国互联网企业急迫的心情，审“中”疲劳一直没有过劲儿。就这样，迅雷、盛大文学、拉手网止步于上市前夜，而窝窝团、58同城、京东商城、凡客诚品的上市计划还没浮出水面，就又沉了下去。
因此，唯品会此番上市，可谓是万众瞩目。其热度一举超过了刚刚发生的优酷土豆合并案，以至于唯品会公关部负责人接受《证券日报》采访时表示，“最近电话已经接爆了”。
上述分析人士指出，此次唯品会上市，可谓是完成了7个月来中概股重启上市的破冰之旅，至少证明海外市场对中国概念股是留有“窗口”的，“不过，这个窗口还是太小，太窄了，要想钻出去，就得剐层肉。”事实上，由于唯品会的盘子较小，入驻的VC也不多，因此“剐层肉”式的流血上市也还能接受。“而对于京东商城、凡客诚品这样的巨无霸而言，如果没有达到理想的估值，那么，所有投资其中的GP们都无法向LP交待。”
唯品会上市或只是个案
从目前看来，唯品会虽然实现了上市的“破冰”，但是其大幅“破发”的结果，对中国互联网公司的后续上市并没有起到什么提振的作用，反倒给海外投资者“打草惊蛇”了。
此前上市呼声最高的两大电商巨头京东商城和当当网方面，在接受《证券日报》采访时，均表示不便对此表态。而此前暂停上市的迅雷网、拉手网、盛大文学，也表示不便表态。另外值得注意的是，同为红杉资本投资的女性购物网站乐蜂网创始人李静，在接受《证券日报》采访时，也对同门兄弟的上市表示了沉默。
分析人士指出，相比于唯品会，乐蜂网拥有电视节目的呼应和李静的名人效应，其实更容易获得资本市场的认可。
公开资料显示，乐蜂网成立于2008年，完全由红杉资本1家投资。2011年的销售额达到10亿元，预计今年的销售额将达到30亿。乐蜂网CEO王立成曾表示，乐蜂网创办前两年略有盈余，去年开始做品牌推广，投入2000万元，预计今年将盈亏平衡。
“从各项财务指标来看，乐蜂网都优于唯品会，如果非要在二者之间选择的话，也应该是乐蜂网在前”，上述分析人士对此表示，“看不懂”。
不论怎样，唯品会能够在B2C的乱军之中脱颖而出，关键还是其背后红杉资本的手段。当初麦考林能够先于当当网上市，就体现出这一点。2010年10月26日，由红杉资本绝对控股的麦考林登陆纳斯达克，发行价为11美元，一举摘得中国B2C上市的第一股，而彼时比麦考林名气大很多的当当网，在1年之后的2011年12月8日才得以上市，发行价也不过16美元。以至于当当网联合总裁李国庆事后大骂投行“太黑”。
不过，不论投行是否“太黑”，目前三家上市的中国B2C网站已全部跌破了发行价。截止发稿时，麦考林股价为1.38美元，较11美元发行价下跌87.5%；当当网股价为7.46美元，较16美元发行价下跌了53.4%；唯品会股价为4.7美元，较6.5美元发行价下跌了27.6%。分析人士指出，如果唯品会不能尽快给予投资者信心的话，那么其股价很有可能成为麦考林第二。
团购网站成为下一个看点
唯品会的上市，已经试出了海外市场的水深水浅。从目前来看，京东商城、凡客诚品这样的“航母”近期贸然下水很可能会搁浅，因此，剩下有看点的就是团购网站了。
来自团购导航网站团800的最新数据显示，2月份团购交易额约为14.6亿元，较1月增长8.1%，成交额仅次于去年12月份的15.8亿元，同比2011年2月份增长了225%，成为团购销售历史上第二高的月度成绩。2月份团购网站数量仅存3626家，而拉手网、窝窝团、美团网三家团购网站已经遥遥领先。分析人士指出，“从某种角度上来看，团购网站的洗牌已经先于视频网站结束”。美团网CEO王兴对《证券日报》表示，“我们恭喜唯品会上市。”
净营收、净亏损比肩增长
唯品会破发祸起行业通病
分析人士表示，唯品会逐年增加的净亏损和复杂的企业架构令部分投资者担忧
■ 本报记者 杨 萌
在经历了半年多赴美上市“淡漠”期后，3月23日，唯品会成为了自2011年8月份以来首家在美IPO的中国公司。但IPO首日的结果并不理想，股票交易开盘后报价5.99美元/股，较发行价6.5美元/股下跌了7.8%，最终收于5.5美元/股，较发行价下跌了15.38%。
对于公司股价的表现，唯品会CEO沈亚称：“我觉得资本市场对于中国概念股的关注度一般，还不是很欢迎。”
但是，只把股价下跌的原因归结于资本市场对于中国概念股的关注度的话，可能有些片面，有分析师对于唯品会破发一事表示，“唯品会逐年增加的净亏损和复杂的企业架构令部分投资者担忧”。
净亏损成行业通病
据唯品会的招股说明书显示，2008年8月22日至12月31日，公司净营收为1087美元；2009、2010和2011年唯品会净营收分别为280万美元、3258万美元和2.27亿美元，呈现出逐年递增的态势。
而2008年8月22日至12月31日，公司净亏损为31.54万美元；2009、2010和2011年，唯品会净亏损分别为138.07万美元、836.58万美元和1.56亿美元，同样呈现出逐年递增的态势。
另据招股说明书显示，截至2008、2009、2010和2011年底，唯品会分别拥有现金及现金等价物1.22万美元、28.77万美元、111.11万美元和4495.48万美元，而公司2009年至2011年毛利率分别为8.2%、9.8%和19.1%。
唯品会与当当网、麦考林两位赴美上市的前辈有些相似之处。
根据当当网的招股说明书，公司的净营收从2007年的4.469亿元增长到2009年的14.577亿元(约合2.179亿美元)。截至2010年9月30日的前9个月中，净营收就有2.348亿美元，比2009年前9个月的净营收增长55.6%。而当当网在2007年、2008年同样存在净亏损，从2009年开始扭亏为盈。
另据麦考林招股说明书，其营业规模在2009年取得飞速增长，并在第四季度取得最高峰值6070万美元，较当年第三季度增长49%。不过麦考林在2010年第一季度营业规模是4926万美元，出现环比19%的季度下降，到第二季度则恢复到5877万美元，较上一季度增长19%。
而从上述两家公司2011年的财务数据来看，公司的净利润与营业收入都并不乐观。根据两家公司截至2011年12月31日的财报来看，当当网的营业收入为-2.84亿元(按3月27日汇率100美元=630.4元，计算约为-4507.94万美元，以下汇率相同)，净利润为-2.28亿元(约-3619.04万美元)。
麦考林截至2011年12月31日的营业收入为-3468万美元，净利润为-3322万美元。
亏损或进一步扩大
从财务状况来看，B2C网站的盈利能力不尽相同，而上述三家公司的营业收入与净利润基本都成亏损的状态。
就唯品会来看，2009年、2010年和2011年，唯品会的净营收分别为280万、3258万和2.27亿美元。2010年和2011年的同比营收增速分别在1000%和600%左右。同期，唯品会净亏损分别为138万、837万和1.07亿美元。对应的亏损扩大速度分别大约为500%和1000%。对此，有分析师表示，网站运营成本偏高。
另外，从行业来看，唯品会所处的奢侈品B2C市场向来是电商竞争最为激烈的领域。据相关数据显示2010年至2012年中国股权投资市场已披露的珠宝、包饰、服装服饰等奢侈品相关的电商网站投资23笔，披露资金的21笔投资时间投资总额达5.29亿美元，呈现过热的趋势。
有分析师如是表示，根据招股书显示，2009、2010和2011年，唯品会的净营收分别为280万美元、3258.2万美元和2.27亿美元—尽管营收爆炸式增长，但亏损也在扩大——三年亏损分别为138.07万美元、836.6万美元、1.07亿美元。
“巨额亏损让外界看到了“电商不赚钱”的真实写照，更让外界替唯品会担忧的是，其账上目前有的现金及现金等价物只有4495.48万美元，按照去年1.5亿美元的开支计算，这笔钱只够唯品会维持三个月的运营。同时，随着竞争加剧，亏损还有进一步加大趋势。”该分析师认为。
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