从2014年算起，丸美股份在IPO这条路上，已经走了5年时间。这一切，终于在2019年4月30日，落下帷幕，丸美股份终于踏上了A股征程。不过未来依然有更多的考验在等着它，2017年，丸美为了突破现有的品牌结构，引入韩国品牌恋火，新品牌的市场反应平平，上市后，丸美股份又要如何突破对丸美产品的依赖?
4月30日，丸美股份再次向IPO发起了冲击，这已经是丸美股份的第三次IPO之旅。而这一次，丸美终于要完成IPO之路。根据证监会官网发布的消息，丸美上会获得通过。这意味着，丸美距离上市仅一步之遥。
4月26日，市场有传言，25日午间证监会副主席方星海召开发行部全体人员会议，提出了“加快IPO、再融资审核速度，确保每周至少4家IPO企业批文”等要求。
不过，两天后，证监会发言人就“IPO放宽盈利要求、加速审核”传闻答记者问。称，坚持新股常态化发行，严格按照现行法律法规规章，对主板、中小板、创业板首发企业进行审核，审核政策没有新的调整。
丸美股份就是证监会在公开宣称IPO并未加速后的审核的第一批企业。而与其同批申请的其他两家企业，也成功过会。不过成功过会的丸美股份，依然仍存在隐忧。
漫漫IPO之路
从2014年算起，丸美股份在IPO这条路上，已经走了5年时间。
丸美股份旗下有眼部护理品牌“丸美”、大众护肤品“春纪”及2017年推出的彩妆品牌“恋火”。
2014年，丸美股份首次申请IPO，拟在上海证券交易所正式以每股一元人民币的价格启动发行，总数不超过6000万股。在排队两年后，2016年7月11日，丸美因再次向证监会递交招股书，却因经销商模式、生产经营等问题，遭证监会主板发审委拒绝。
在首次IPO冲关被否的发审会上，发审委对丸美股份提出询问的主要问题包括：将发行人经销和直销两种销售模式与传销进行对比分析的具体情况和结论，发行人及其经销商是否涉嫌从事传销和涉嫌违反《禁止传销条例》的相关规定。
2017年丸美再次冲刺IPO，并又一次更新了招股书。从那次招股书中，可以看出，丸美的的经销模式的销售额已经下降到88%，同时，在经销的细分渠道中，丸美产品在日化渠道的占比下降，其在电商渠道的占比上升。
随后在2018年3月，丸美再次更新了招股书，2018年更新招股书后，明显可以看出其在经销模式下营收的减少。2015年至2017年经销收入占当年主营业务收入分别为92.02%、87.99%和86.54%，呈逐年下降的趋势。
即便如此，这一占比依然高出珀莱雅70%的比例不少，珀莱雅是当初与丸美一起申请IPO的公司，已然先丸美一步成为A股上市公司的一员。
2018年7月被证监会“取消审核”，此次取消的原因是：“鉴于丸美股份尚有相关事项需要进一步核查。”
据悉，此前丸美的产品曾多次被检查出不合格。2016年9月前后，丸美股份生产的春纪美白防晒乳产品、丸美防晒精华隔离乳产品等7批次产品因检出防晒剂成分与批件及标签标识不一致等事项被国家食品药品监督管理总局通告。
2017年9月，国家食品药品监督管理总局发布了“关于24批次防晒类化妆品不合格(2017年第145号)”的通告，其中丸美股份赫然在列，被指其生产的春纪美白防晒乳为涉嫌假冒产品。
急迫上市是为何？
丸美股份为何如此急迫上市?对此市场人士众说纷纭，其中一份对赌协议被坊间认为是丸美股份迫切上市的原因。
据悉，2013年5月，丸美与LVMH集团旗下私募基金L Capital签署入股协定，孙怀庆夫妇将10%股份作价3亿元转让L Capital。签订的《协议书》对新股发行限制、股份处置限制、优先购买权、跟随出售权、净利润保证和补偿等条款进行约定。
根据赎回权条款内容：“如果发行人在L Capital成为发行人工商登记在册股东之日起的60个月内未能完成合格上市，则L Capital有权要求孙怀庆、王晓蒲回购其持有的发行人全部股份”。
不过，2017年12月1日，孙怀庆、王晓蒲与L Capital签订的《关于无条件终止<协议书>的协议》约定，不可撤销的无条件终止《协议书》效力，且《协议书》终止后不再恢复。
该协议书的生效说明了丸美股份已经没有对赌的压力了。不过，没了对赌压力的丸美股份，也有自己的隐忧。
如果仅从丸美股份的盈利能力来说，其经营能力不错。
招股书显示，在2015年至2017年，丸美股份分别实现营业收入11.91亿元、12.08亿元、13.52亿元，净利润分别为2.81亿元、2.32亿元、3.06亿元。从品牌看，2015年至2017年，丸美品牌营收分别约为10.3亿元、10.38亿元、11.74亿元;春纪品牌营收分别为1.61亿元、1.7亿元、1.76亿元。另据丸美CEO孙怀庆透露，2018年上半年，丸美品牌同比增长19.5%。
从上述的营收情况就可以看出，丸美股份对丸美品牌的依赖。事实上，丸美品牌的营业收入占比一直占据丸美股份整体营收的85%以上。
丸美股份的创始人孙怀庆曾经提过，丸美将通过多个品牌完成品牌金字塔的构建。在金字塔顶端，丸美集团将通过收购策略，打造一个世界级的高端抗衰品牌;在金字塔中端，丸美集团通过现有的丸美品牌打造眼部护理首席品牌。
有意思的是，丸美股份并未持续拓展抗衰老产品，或收购抗衰老品牌，反而是将目光投向了彩妆。2017年，丸美股份推出了彩妆品牌“恋火”，来补充目前丸美股份整体彩妆产品不足的现状。
据悉，丸美采取的是控股的形式，与恋火成立合资公司，合资公司拥有恋火品牌。不过，从目前来看，该品牌并未引起太大的水花。据更新的招股书显示，2017年彩妆业务只占营收的0.12%。
来源：招股书
重销售轻研发
在面临单一产品的丸美，并没有将更多的心思投入在研发上。
更新后的招股书显示，募集资金由上次的“化妆品生产建设项目”、“营销网络建设项目”、“信息网络技术改造项目”和“研发中心技术改造项目”变为“彩妆产品生产建设项目”、“营销网路建设项目”、“信息网络平台项目”。其中，预计“彩妆产品生产建设项目”投资2.5亿元，建设期2年。
这也意味着，上市以后，丸美将花更多的心思在彩妆的投资上，而“研发中心技术改造项目”已被舍弃。
事实上，丸美股份的营销费用一直以来占比都较高。2015年至2017年，丸美的广告宣传费用支出分别为2.12亿元、3.38亿元和2.9亿元，分别占当年营收的26.22%、27.98%、21.45%，3年广告费用合计9.4亿。
来源：招股书
而同期的研发费用分别为2307.18万元、2479.57万元和2829.62万元，3年研发费用共计7616.37万元。按此计算，3年来，丸美股份广告费用是研发费用的12.34倍。
不仅如此，从更新后的招股书来看，2017年丸美用于研发的投入占比仅为2.09%，研发人员仅有45名;销售人员却高达337人。
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