在游戏和广告业务都面临监管的情况下，腾讯开始了自己的转型，而转型意味着增长在一段时间内的放缓。
在腾讯发布第三季度财报前，股价已经在280港元左右试探，市场表现出悲观的态度——他们清晰地认识到，未来新业务难以获得像游戏那样的高毛利。
更何况转型期至少有几个财季。
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监管风吹来，作为游戏市场上最大的玩家，腾讯不可避免受到巨大的影响。
在3个月前的腾讯Q2财报中，手游、端游收入环比双双下滑，其中手游下滑19%、端游下滑8%，受累于版号限制，腾讯此前重金下注的“吃鸡”等几款新游戏，都迫于监管要求无法进行商业化变现。
在当时的分析师会议上，腾讯承认监管部门对游戏版号的冻结影响了变现，但腾讯表示，这一冻结是暂时的，绿色通道还在。
没想到监管进一步收紧，8月底，教育部等八部门印发《综合防控儿童青少年近视实施方案》的通知显示，国家新闻出版署将对网络游戏实施总量调控，控制新增网络游戏上网运营数量，采取措施限制未成年人使用游戏时间。
没有公司能够幸免，次日开盘，除了腾讯控股开盘大跌近5%，A股游戏板块同样大幅下挫 ——完美世界跳空低开6%，三七互娱低开4%，迅游科技开盘跌4%。据“游戏茶馆”计算，仅8月31日当天，排名前十的游戏厂商就累计蒸发1722亿元，整个行业蒸发的市值或超过2000亿。
整体行业都变得悲观，《华尔街日报》近日指出，大部分中国的游戏公司预计，中国监管机构对新游戏暂停审批可能会延续到明年。
与此同时，目前中国监管机构已经停止通过一个临时的审批程序颁发游戏许可，而这个程序即腾讯所称的“绿色通道”，知情人士称，被用于国内和国外游戏的测试，现在已不再通过绿色通道颁发许可了。
腾讯游戏的领军人物马晓轶最近在接受公众号全天候科技的采访时指出，“政策收紧导致新产品上线的数量大幅减少，确实是今年增长放缓的原因之一，”他说，“以2017年为例，我们全年新上线的游戏有50款左右，今年可以看到手游上线的产品是大幅度减少的，全年可能就10多款。”
腾讯内部也表现出悲观的态度。彭博社日前引述腾讯内部文件称，腾讯集团面对中国暂停新游戏审批以及国内经济放缓，将削减游戏业务的营销预算，以“共渡时艰” 。
在此次监管重拳之前，让市场感到失望的是，腾讯过去两年大量投入的吃鸡游戏迟迟未能商业化，瑞银在10月份的最新报告中表示，“我们认为腾讯吃鸡游戏在2019年中期很大可能能够获得商业化的审批，但认为腾讯不太有机会在那个时间点之前上线新游戏。”
瑞银统计出的表格显示，从2015年10月开始，王者荣耀在腾讯手游板块中就开始贡献收入，到了2016年12月就开始贡献接近20%的收入，但到了2018年9月，这款游戏收入占比仍然在20%左右，这从另一个侧面说明腾讯没有新游戏接过收入接力棒 。而根据行业规律，大多数游戏生命周期一般在3年左右，这也是市场对腾讯这一主营业务悲观的原因。
图：腾讯主要手游在板块中贡献收入份额
瑞银也调低了对腾讯的预期，“游戏收入的预期并不如我们之前想象得那么好”，这家投行认为腾讯第三季度游戏收入比上一季度增长在6.3%，意味着比上一年同期增长速度放缓8.8%。
对于手游板块更是调低预期，“我们之前预计腾讯第三季度手游同比增长8.9%，现在我们将这一数字调整到3.4%。”
腾讯游戏收入一直在收入中占比接近50%左右，到了2017年才逐渐降低到40%，目前这一重要收入在巨大的不确定性中，腾讯的9月底宣布的改革并不意外。
就在9月30日早晨六点，腾讯公司总裁刘炽平发布全员邮件公布了腾讯的组织架构调整，把云业务树了起来，把游戏相关的业务单元拆分开来，让腾讯看起来越来越不像一个游戏公司 ，外界解读这是希望进一步避开监管。
对于转型中的腾讯，转向To B业务中的腾讯，瑞银给出了自己的预期：在新业务上不可能维持在游戏业务上同样的毛利水平。
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毫无疑问云业务等To B业务会是腾讯未来转型的主要方向。
在9月底的组织架构调整中，腾讯新成立云与智慧产业事业群(CSIG)，调高了云业务的策略重要性。
对于以社交和娱乐起家的腾讯来说，云业务实际上也是最早在这些领域落地。据了解，腾讯在发展云业务之初，收到的需求大多来自于游戏行业的合作伙伴，这部分客户希望将数据储存到腾讯内部的云端，从而成为腾讯云最早服务的一批客户。
随后腾讯把目标瞄准了政务云，“今年腾讯云的重点就是政务云，可以说是全员出动，在各地推动这块业务的开展。”界面新闻在9月份的报道中源引熟悉腾讯云业务人士的观点。
但政务云过去几年基本是阿里的市场。2016年，杭州市政府与阿里云共同开创了“城市大脑”这个概念，并在同年10月的云栖大会上正式启动。
腾讯云也在复制阿里这一做法，今年5月，腾讯在广州召开了一场年度的“云+未来峰会”。3个月后，在重庆举行的智博会上又举办了一场“云+未来峰会”，像是一次地方性的巡演。
这意味着腾讯需要和阿里直接竞争 。界面新闻报道指出，目前华东地区基本是阿里云占据领先地位，在西部的一些省份，阿里云和腾讯云还在竞争之中。
腾讯不得不使出一些杀手锏——2017年3月，腾讯云以1分钱的价格中标厦门市信息中心对外招标的厦门市政务外网云服务，引发了轩然大波。
一位电信行业人士表示，不管利润先拿下单子，后续再进行服务合同的增补或者将目的放在口碑上，不算是一种成熟的To B业务发展方法。“哪怕是腾讯云有这样的技术基础，但一分钱中标给业内留下的印象并不算好。对于政府业务来说，自然是宁可贵点，也要保证服务质量。价格并不是这类服务的第一考虑要素。”
权威研究机构IDC发布了2017年上半年中国公共云IaaS市场份额调研结果。数据显示，阿里云市场份额比2016年底上升7个百分点，市场份额扩大至47.6%，领先优势不断扩大。
在激烈的市场竞争下，腾讯云业务要想获得市场，调低价格或许是必然之举 ，这也与瑞银的观点相符合，瑞银在报告中指，“视频、支付和云业务的毛利率都会低于核心的游戏和广告业务”。
支付业务也成为腾讯转型方向之一，本季度“腾讯金融科技”频频单独亮相即是信号。支付本身，要想把用户规模转化成市场规模，腾讯需要极大的投入，当前，腾讯销售及市场开支增速已经高达75%左右，在利润增速下滑的情况下，是否能支撑起高额的销售和市场开支，尚存疑问。
再者说来，支付业务本身的毛利率甚至难以与广告相比，发展支付，需要在此基础上扩大服务范围，腾讯触角就必须伸向一个强监管的行业——金融行业，监管的压力不说，即便是社交数据中提取金融数据来提升风控能力，对腾讯来说就是一个长期课题。
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腾讯作为中国第一社交媒体平台，广告业务却并没有占据较大比重，在游戏业务受到重创时，外界希望腾讯广告业务能够接过重担。
Facebook2018年Q2营业收入中98.3%来自广告收入，为863.1亿元;而腾讯的核心收入来源于网络游戏业务，广告业务收入只占19.2%。目前，腾讯的广告收入堪比Facebook在2012年的广告收入。
腾讯自己也在第二季度财报中表示，“由于我们的社交及信息流产品的广告加载率远低于行业的比例，我们相信，社交及其他广告会保持长期持续增长。”
36kr早前报道称，腾讯公司一位主管广告业务的核心高管透露，腾讯计划将广告营收占公司总营收的比例提升至三到四成，该内部人士并透露，当前品牌商户和中小商户在腾讯社交广告营收中分别占到七成与三成，未来这一比例将被调整至各占一半。
但广告业务与中国经济息息相关，在中国宏观经济增长放缓的情况下，广告收入也势必受到影响。
而瑞银在最新的报告中指出，横跨游戏、电商以及P2P还有教育行业的监管都会让广告行业受损。中小型企业对于各方面的不确定性难以把握，在很大程度上会收紧他们的预算，“对于广告行业的增长，在和行业专家交谈以及分析过第三方行业数据后，我们比一般的大众舆论更为悲观”，瑞银表示。
在行业整体偏悲观的情况下，腾讯本身流量增长在放缓。
全球知名咨询公司凯度前日发布《2018中国社交媒体影响报告》。报告显示，在过去的一年中，微信是中国社交媒体平台中，积极影响得分下降的唯一平台。
图：凯度发布的《2018中国社交媒体影响报告》
无独有偶，QuestMobile发布的中国移动互联网Q3数据显示，中国移动互联网的总用户规模增长下降，在细分行业中，除了短视频，其他类型的APP，大面积下降，包括微信。
毫无疑问，腾讯正在经历一个转型期 ，而包括瑞银在内，都认为这个转型期可能要持续几个季度。
腾讯经历过几个转型期，曾经中国移动的四分之一增值收入都是腾讯贡献的，2005年时，腾讯开始着力在QQ之上做产品，形成自己的服务能力，不依靠运营商做收入，于是有了Qzone，有了QQ棋牌，再有了腾讯的游戏业务。
在2012年的3Q大战之后，腾讯全面向移动互联网转型，腾讯也成为过去五六年来港股乃至全球资本市场上最赚钱的科技股公司。
而这一次腾讯的转型更是抛开了以往熟悉的通讯业务向产业互联网转型，决心很大，风险也很大，目前来看，几个季度的阵痛几乎是不可避免。
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