临门一脚差点啥？
作者：石侦
编辑：李思
风品：彦规
来源：铑财——铑财研究院
融资、IPO审核收紧，撤单者并不鲜见亦受瞩目。
8月22日，树根互联撤回IPO。身处工业互联网的蓝海赛道，又有制造龙头三一重工加持，自身实力成色咋样、主动撤回又在踌躇什么？
01
营收猛增、亏额加剧
商业模式自证在路上
LAOCAI
公开资料显示，树根互联成立于2016年，以自主研发的根云平台（含工业互联网操作系统、工业边缘服务和工业APP）为核心，向工业企业提供智能制造IIoT、产品智能化IIoT、产业链IIoT等三类工业互联网解决方案。
2019年至2021年，树根互联营收1.51亿元、2.79亿元、5.17亿元，复合增长率达84.71%。
然高增的营收，并没让利润支棱起来。同期分别亏损3.40 亿元、2.92 亿元、7.10 亿元，三年累亏13.42亿元。
2022上半年，归母净利-3.71亿元。截至2022年6月30日，公司累计未弥补亏损为15.46亿元。
对此流血上市，树根互联表示，公司以操作系统为核心的一贯商业战略以及工业互联网行业的特点使得公司在发展初期需要在技术研发、人才队伍培养、产品体系建设等方面进行大额的投入，从而导致报告期内形成较大规模的经营性亏损。
简言之，企业在用眼下亏损，赢在未来。
客观而言，在工业互联网业亏损很常见。据同花顺iFind显示，科创板战略新兴产业，工业互联网及支持服务类别下，共有7家公司发布了2022年报数据，其中3家净利为负，最大亏值达到1.89亿元。
只是，树根互联的亏额有些体量过大。尤其2021年同比翻了一倍有余，远超营收增速，不禁疑问何时才能盈利、烧钱效率精准度咋样？精细化水平有无提升空间？商业模式变现力如何自证？
不算多苛求。2020年至2022年，企业经营活动产生的现金流量净额持续为负：-12,360.15万元、-6,899.01万元以及-38,220.30万元。
据36氪报道，树根互联2019年已完成5亿元B轮融资，由和君资本领投，众为资本等跟投。
而此次IPO，拟募15亿，用于工业互联网平台升级项目、行业场景应用项目、营销与客户成功体系建设项目和补充流动资金。
树根互联坦言，目前仍处早期发展阶段，整体规模较小，融资渠道单一，且营销网络有待进一步增强，通过上市或可尽早弥补相关竞争劣势。
02
三年管理费超11亿
股权激励追问
LAOCAI
或许，也有无奈与急迫。
2019年至2021年，树根互联研发投入持续攀升，累计研发投入达5.34亿元，占三年总营收的56.3%。
众所周知，工业互联网属于典型的技术、资金、人才密集赛道。上述投入也是必须之举。
考量在于，管理费更为高企。
2019年至2021年，企业管理费支出为2.13亿元、4.21亿元和5.22亿元，均超当年营收，三年总和超过11.5亿元，占比最高年份达到150.81%。其中，股权激励占比达58.08%、107.47%和71.07%。
吸引人才留住人才，本无可厚非，然也要量力而行，看看自身亏额是否过于豪横？看看整体业绩表现，激励实际效果又怎样？
当然，同期销售费不算高，为9598.75万元、9386.19万元和1.8亿元，占总收入比均没超30%。但这一定程度上，是否也折射了企业的市场化水平有待提升，而后续一旦加大营销，净利又会怎么走呢？
03
关联交易有多高
大客户变动较频
LAOCAI
细分业务，工程机械领域营收过半。
2019年至2021年收入占比为73.58%、67.51%、56.79%，虽呈下滑趋势仍有举足轻重的地位。
从客户看，三一集团及其同一控制下企业贡献过半营收，牢据第一大客户。
2019年至2021年，销售收入合计1.12亿元、1.91亿元和2.91亿元，占各期营收比达73.62%、68.24%和56.24%。
值得注意的是，股权结构显示，树根互联实控人为梁在中，合计控制58.54%股份及其对应的表决权。而2006-2016年，梁在中均在三一集团及其同一控制下的企业任职。2010年1月-2021年11月，担任上市公司三一重工董事。
此外，梁在中还是三一集团创始人、三一重工实控人梁稳根之子。
如此高占比的关联交易，可是加分项？企业业绩成色、运营独立性、核心竞争力咋样呢？
树根互联表示，随着三一集团等关联方在工业互联网领域需求的持续增加，未来公司与三一集团关联交易的比例仍将可能维持在较高水平。
同时，从前五大客户看，虽第一大客户贡献占比可喜下降，但其他四大客户变动也较频繁，如何稳住黏住客户，不乏一道思考题。
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