特斯拉汽车（TSLA.O)正在资本市场上兴高采烈地演着飞舞的神话，然而，眼前的繁华是价值的体现还是泡沫的前兆，这已经让投资者颇为头疼。
有研究美股人士表示:“曾经一度让市场为之疯狂的特斯拉汽车随着股价的飙升，估值已经偏高，现实中的难题正在一步步将其推向泡沫破灭的边缘，追高买入的投资者需要冷静面对。”
4倍神话已成泡沫？
“钢铁侠”从推出以来，就备受市场追捧。
资料显示，在2012～2013年，美国全电动汽车企业特斯拉汽车公司纯电动车Tesla S型强势入市，连续登上美国主要7万美元售价以上豪华车的销售榜首，续写了美国汽车工业的神话。
“特斯拉的出现和它所承载的商业思维，本身就充分体现了美国的创新精神，并预示着美国的创新能力在未来相当长一个时期内仍有较大潜力。”有分析人士对其大为看好。
《第一财经日报》记者统计，自2013年1月以来的17个月时间里，特斯拉汽车股价已经从35.36美元暴涨176.2美元至211.56美元，涨幅达524.62%，相比前者股价已经涨了超过4倍；而从今年年初算起，特斯拉汽车股价也从149.8美元上涨61.13美元，涨幅达40.64%。
对此，有业内人士分析称：“炒股票主要是看预期，投资者对特斯拉汽车前景的看好是主要动力，即使面临短期的业绩亏损也难挡投资热情。”
美国投行贝雅的分析师称，特斯拉汽车有望达成2014年交付3.5万辆Model S的目标，其决定将特斯拉的目标股价从245美元调升至275美元，评级维持于“优于大盘”不变。
然而，从现实中来看，投资者的热情似乎带有盲目的色彩，特斯拉汽车的前景并没有想象中的美好。
“特斯拉简单说只是富人的玩具，只适合小众人群。”比亚迪董事长王传福曾表示。
高盛公司日前发布报告称，特斯拉公司股价被严重高估，投资者预期不够理性，股价至少被高估了20%。高盛认为，特斯拉并不能成为苹果。因为在可以预知的时间内，特斯拉无法像苹果手机一样颠覆产业，传统汽车仍具有统治性地位。去年特斯拉全球销量为2.2万辆，按照今年增幅55%的目标，销量不超过3.5万辆。而全球销量第一的丰田汽车，去年销量高达998万辆。
“特斯拉还面临很多的不确定性，而投资者似乎正在成为资本阴谋的牺牲品，因为他们完全忽视了这一点。”某外资投行人士表示。
5月11日，据美国科技网站engadget报道，美国密苏里州的立法机构已经悄悄制定禁止特斯拉汽车直销的法规，并将很快提交给美国国会审议。值得注意的是，密苏里州不是出台类似法规的第一个州。在游说团体的怂恿下，新泽西州、亚利桑那州和得克萨斯州已制定类似法律。
此外，对于特斯拉汽车的重要部件电池来说，分析人士指出，如果电动汽车想要脱离轨道，更快地成为主流，那么它将需要一个突破，不只是特斯拉所设想的把电池成本降低30%来抵达目的地。目前，这个突破仍然遥遥无期。
数据显示，与今年3月4日创下的最高收盘价254.84美元相比，截至昨日收盘，2个多月特斯拉股价已累计下跌16.98%，投资者似乎越加理性。
业绩连亏尴尬
对于高科技企业来说，业绩往往是一处硬伤。
近日，特斯拉汽车公布一季度财报。数据显示，该公司第一季度总营收6.21亿美元，去年同期为5.62亿美元，同比增长10%；但净亏损4980万美元，去年同期净利润为1140万美元。有媒体披露，在2013财年第一季度，特斯拉汽车实现了公司10年历史上的首次季度盈利，但随后连续亏损。
特斯拉第一季调整后每股收益为12美分，高出分析师预期的8美分。但是，特斯拉第一季营收6.21亿美元，不及分析师预期的6.835亿美元。同时，巨大营业开支预期也进一步施压股票。
即将推出的运动型多用途汽车产品线的研究及开发成本飙升成为特斯拉一季度亏损的主要原因。数据显示，特斯拉一季度总运营支出达到1.99亿美元，其中研发支出为8150万美元，接近总支出的50%。对于研发费用压力，马斯克表示，到今年年底以及明年年初，公司研发费用将大幅减少。
财经网站MarketWatch分析称，“令人失望”的业绩以及上涨的营业成本令不少分析师调低了特斯拉的近期期待值，这也为投资者之后抛售该公司股票找到了借口。
摩根大通汽车行业分析师莱恩·布林克曼(Ryan Brinkman)也发布报告，将特斯拉今年12月的目标股价从原来的每股164美元下调至163美元，而这意味着与现在的211.56元相比，特斯拉汽车将有22.95%的跌幅。
“在我们追踪的汽车行业里，特斯拉在很多方面都是独树一帜。不过，值得提出的是，在这个财报季中，汽车行业的业绩整体不错，要么大体一致，要么好于预期。对于特斯拉，衡量的标准显然要比同行业高出一些。”布林克曼称。
对此业绩，甚至有人调侃特斯拉汽车的业务，资产管理公司DoubleLine Capital创始人杰弗里·德拉奇(Jeffrey Gundlach)周二表示，如果特斯拉停止生产汽车，而是只专注于电池运营，该公司的价值将会更大。
对于未来，特斯拉汽车预计，2014财年第二季度不按照美国通用会计准则的毛利率环比小幅增长，并预计到第四季度时将毛利率提高至28%的目标仍可实现。
特斯拉加注中国
孙铭训
一半是火焰，一半是海水。特斯拉正在接受来自资本与市场的不一样的考验。
昨日，一向红红火火的特斯拉近日被标普评为B-，其发行的债券也获得同等评级。按照国际惯例，这就是典型的垃圾股。另一方面市场依然保持对特斯拉车型的热爱，Model S产能不够，供不应求。
但对于特斯拉，来自资本市场的信任或热度，是保证其产能扩张、新品研发的资本保证。截至一季度末，特斯拉持有的现金、现金等价物和短期有价证券总额约为26亿美元。降低评级目前来看并不会影响特斯拉正常的运营活动。
但特斯拉与其他整车企业不同，它在生产、销售的整个过程中都需要庞大的现金流，特别是在流通领域。
汽车行业知名分析师贾新光在接受《第一财经日报》记者采访时表示，特斯拉的发展面临两大挑战，第一它需要自己投资建设销售终端的展厅及售后服务中心，第二是基础设施不完善，特别是在中国，个人充电桩的建设阻力很大，它并不能复制在美国的模式。
按照传统整车企业的发展模式，汽车企业的资本投入大部分都集中在前期的生产和市场宣传环节，而下游的店面及售后维修厂则由经销商投资人负责，而且经销商大都需要预付款，以保证汽车制造企业的现金流。
但特斯拉却打破了这一业态，它像苹果自建销售展厅和维修中心。但汽车的体验展厅与维修中心的成本跟苹果等数码产品完全不在一个数量级上，一个汽车4S店的投资成本至少是3000万，即使特斯拉的展厅标准会有降低，但也要有几百万的成本。
美国的消费者大部分都有住独立的别墅，有固定的停车位，家庭充电桩安装利益相关方单一，特斯拉要投资的只是公共充电站。而在中国，特斯拉还要关注家庭充电，因为大部分消费者都住楼房，小区的停车位都比较紧张，且牵涉多方利益，即使某些新小区允许安装充电桩，也要通过电力电网、小区物业、消防部门等的允许。
根据一位机构分析师的估算，目前中国一个小区要安装充电桩，仅电网升级就需要大约40万元。
尽管目前特斯拉在国内的主要消费群体还是一些富豪和具有创新精神的创业家。但同其他品牌一样，它有创新尝试消费群体、跟进者消费群体和大众消费群体，目前特斯拉还是享受跟进者市场阶段，上述分析师认为特斯拉在这个市场上的空间只有一万辆左右，市场很快就会饱和。而如果要上量，就至少要到跟进者这个市场。而要做到这些，特斯拉就必须解决家庭充电的问题，同时还要加大维修中心的投资。
根据此前本报记者对特斯拉创始人兼CEO伊隆·马斯克(Elon Musk )和全球副总裁、中国区负责人吴碧瑄的采访得知，特斯拉还将坚持现有销售模式，还会在国内持续投资。在私人充电桩安装方面，特斯拉外包给了各地的第三方电力公司，消费者只是免费获得配套的充电电源线及接口，而第三方公司的劳务费及所产生的材料费用则需要消费者自己承担。
当然，现阶段特斯拉的消费者更多是一些富豪、创业家。他们对所付出的使用成本并不敏感，甚至有的人还会购买一些设施进行公共设施的投入。
例如，特斯拉车主宗毅现在开始的北京至广州的特斯拉自驾之旅，按照他自己的解释就是，要打通中国第一条电动车南北充电之路。为了完成这次旅程，他寻求沿途酒店或餐饮饭店的充电支持。并承诺所有的充电桩是由他的公司赞助。但对于更多的消费者而言，购买特斯拉并不是为了跑长途。
特斯拉评级降至垃圾级
孙红娟
一直红红火火的特斯拉近日竟然被标普评为B-，尽管展望稳定，但按级别而言已经是垃圾级，其发行的债券也获得同等评级。国际上通行的标准是，只要低于3B，就算垃圾级。
特斯拉2013年5月份发行了三期可转债，总计29.6亿美元，其中2019年到期9.2亿美元，2018年到期6.6亿美元，2021年到期 13.8亿美元。标普认为：特斯拉的财务杠杆水平过高，截止到2014年3月底的债务/EBITDA倍数为14倍，同时其自有运营现金流为负。
上述原因是标普将特斯拉评为B-垃圾级，并给出4级追偿评级（recovery rating）的原因。追偿评级为4，是指如果遭遇支付违约，发债主体可以偿还30%～50%的债务。
之所以标普认为特斯拉的运营风险比较高，是因为特斯拉的产品线比较窄，与其他大型汽车相比规模太小，而且目前来看，对其产品的可预见性长期需求非常有限，而且管理层在处理多条线生产方面没有经验。
另外，标普认为，在今后几年中，全球范围内其他大型汽车制造商也会生产大量的替代性能源车，对特斯拉产生强大的竞争力，“这对特斯拉前景带来很大挑战，在中长期内，特斯拉能否适应强劲对手的竞争压力以及技术替代风险都存在很大的不确定性。”标普在其评级报告中指出。
标普对特斯拉的此次评级是自愿性的，双方并未签署评级协议。不过，对于有机构认为，特斯拉投资电池厂可能引发风险，但标普认为，这恰好可能是为今后特斯拉在规模上取胜提供一定条件。特斯拉在2013年发行的可转债为其公司运营提供了充足的流动性，而且所担负的利息较低，三期债券的利率水平均在0.25%～1.5%之间。“但是我们认为，一旦增加负债将进一步削弱特斯拉的债务水平，而且其投资电池产品以及开拓欧洲和亚洲市场都需要持续的资本投入。”标普认为。
标普认为，在美国高端车中，特斯拉的份额在今后两年中仍将低于5%。特斯拉今年的资本支出大概在8.5亿美元，2015年将继续增加。同时，标普认为，如果全球范围内对特斯拉的需求有下降的趋势，标普将进一步下调其评级。
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