事件
10月13日，江南化工发布2012 年三季度季报，当期实现营业收入1.27 亿元，净利润0.75 亿元，分别环比下滑17.79%和10.22%，同比增长0.61%和5.18%，合每股0.19 亿元。1-3 季度营业收入12.23 亿元，净利润1.81 亿元，分别同比增长69.53%和55.43%，合每股0.46 元。
简评
整体需求低迷+生产节奏控制 三季度业绩环比下滑
公司1-3 季度营业收入和净利润大幅增长，主要是去年1-9 月份利润表中经营性数据未包含重组前1-5 月份被重组的标的公司数据。从单季度来看，公司三季度营业收入和净利润纷纷出现下滑，一方面，由于行业整体低迷，影响到公司除新疆外其它地区的炸药销量；另一方面，由于新疆生产节奏的控制，前期产能利用率过高，为平衡四季度的产量，三季度相应控制了炸药的生产，从而导致三季度环比业绩下滑，但是比去年同期略有增长。
新疆天河新增产能 西部实力进一步增强
公司控股子公司新疆天河获批新增1 万吨工业炸药许可产能，通过技术改造，现有1.2 万吨胶状乳化炸药产能增至2 万吨，1.2 万吨震源药柱产能增至1.4 万吨。技改完成后，新疆天河工业炸药生产许可产能将有5.45 万吨增加至6.45 万吨，公司总生产许可能力由25.95 万吨增加至26.95 万吨。
虽然今年民爆行业相对低迷，但是公司在新疆地区的炸药销售一直供不应求。按倒推法初步估算，新疆炸药的需求量在20 万吨左右，未来前景会非常可观。这次在新疆地区新增产能将进一步扩大公司在新疆地区的生产规模，对公司的经营业绩产生积极影响。长期来看，我们看好公司在新疆地区的广阔前景。
投资纳米新材料 拓展新思路
公司控股子公司江南晶盛拟投资1.5 千万在安徽霍山经济开发区建设年产200 吨纳米金属氧化物生产线项目。项目建设时间约为2 年，正式投产后产量为200 吨/年。预计明年试生产，净利润率在20～30%左右。纳米氧化铈主要用于外墙抗菌乳胶漆，玻璃，抗静电、耐磨、防火涂料等。
投资建议及评级
我们预计公司2012-14 年EPS0.67、0.82 和0.99 元，硝铵价格已跌至历史地位，将带来公司炸药毛利率进一步提升，盈利能力将会进一步增强。按25 倍PE 算，目标价16.75 元，给予增持评级。
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